當(dāng)前，在融資難度增加、成本攀升的市場背景下，“小股操盤”已成為其他房企思考轉(zhuǎn)型的方向。
xx自2004年就開始推動項(xiàng)目合作開發(fā)，而小股操盤的靈感以及深刻理解是來自于2013年與鐵獅門的合作?！靶」刹俦P”特點(diǎn)在于同股不同權(quán)，企業(yè)以較低的持股比例進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)，憑借管理和品牌的輸出實(shí)現(xiàn)大量項(xiàng)目的運(yùn)營管理，顯著推動企業(yè)的規(guī)?；瘮U(kuò)張。萬科、龍湖、旭輝、朗詩等百強(qiáng)企業(yè)均積極嘗試小股操盤，有效利用外部資源，搶占更多的市場份額；同時也憑借更多的項(xiàng)目運(yùn)營提升品牌影響力，進(jìn)一步反哺業(yè)績增長。
圖1 xx與鐵獅門合作的股權(quán)結(jié)構(gòu)
我們對xx小股操盤進(jìn)行案例分析：
1、基本原則
xx的操盤能力和品牌為前提，能夠獲取足夠的信任。
其基本原則包括：
（1）持股比例較小：持有一定股份，但不控股，甚至持股比例可低到10%左右。
（2）要取得操盤權(quán)力：由項(xiàng)目經(jīng)營管理方（操盤者）全權(quán)經(jīng)營管理項(xiàng)目，其他投資人無論是否控股，均不干預(yù)項(xiàng)目具體經(jīng)營管理。
（3）獲得項(xiàng)目管理費(fèi)及超額利潤：操盤者先按照銷售收入收取一定比例的管理費(fèi)，然后按照股權(quán)比例進(jìn)行收益分配；分配比例與持股比例不一定相同，操盤者可以和其他投資人簽訂協(xié)議，按照項(xiàng)目最終的收益情況，設(shè)立浮動的分配方案。
2、操作要點(diǎn)
（1）經(jīng)營管理權(quán)/控制權(quán)：董事會席位應(yīng)保障xx方有共同控制權(quán)（如對方有并表要求除外）；總經(jīng)理及管理團(tuán)隊為xx方委派。
（2）注冊資金以外的其他投入：同股同投，同步按投資比例收回投資；不為合作方收回投資提供擔(dān)?；虺兄Z；xx方不墊資；如有特殊情況、合作方資金未能及時到位，xx需要短時墊付資金的，須收取資金占用費(fèi)/利息（年化利息12%以上）。
（3）分紅/超額利潤分配：除了按照實(shí)際投資比例分紅，鼓勵傾斜分配給xx的超額利潤，項(xiàng)目收益超過約定的標(biāo)準(zhǔn)后，增加xx方分紅。
（4）管理人成本（品牌管理費(fèi)）：管理人成本不低于項(xiàng)目銷售金額的2.5%?？闪硇猩陶勈杖∪粘＜夹g(shù)支持服務(wù)費(fèi)；項(xiàng)目公司行政管理費(fèi)用、營銷費(fèi)用另行據(jù)實(shí)列支，或按項(xiàng)目銷售金額的一定比例（4%左右）包干。
3、收獲及啟示
（1）提升ROE水平：得益于快速周轉(zhuǎn)、精裝修等優(yōu)勢，xxROE水平長期領(lǐng)先整個行業(yè)。小股操盤模式一方面攫取品牌和管理輸出的“超額利潤”，獲得更高的分成比例，一方面降低凈資產(chǎn)規(guī)模，帶來凈利潤率和權(quán)益乘數(shù)的雙提升，提高ROE水平。
（2）有效減少資金風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)化：通過經(jīng)營杠桿替代財務(wù)杠桿，提高了財務(wù)安全性；通過不同環(huán)節(jié)收益，使得收益實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定。
（3）擴(kuò)大市場份額，擺脫對股權(quán)融資的依賴：利用有限的資源搶占更多的市場份額，為團(tuán)隊提供發(fā)展空間，為股東提供更高的回報；進(jìn)而意味著可以擺脫增長對股權(quán)融資的依賴，提高分紅派息、回饋股東的能力。
（4）品牌價值的實(shí)現(xiàn)，提升無形資產(chǎn)盈利能力：經(jīng)過多年積累，xx已經(jīng)建立起了明顯的品牌優(yōu)勢，這種品牌優(yōu)勢與xx銷售規(guī)模形成良好的正反饋，已經(jīng)成為xx核心競爭力之一。小股操盤作為xx品牌輸出和輕資產(chǎn)運(yùn)作的不斷嘗試，將提升xx無形資產(chǎn)的盈利能力，進(jìn)而帶動凈資產(chǎn)溢價率的上揚(yáng)；
4、xx小股操盤模式的風(fēng)險
xx小股操盤模式仍然存在一定的風(fēng)險及特殊性，在采用時應(yīng)充分考慮開發(fā)商自身?xiàng)l件及能力。
（1）對制度設(shè)計能力要求較高，不同的合作方有不同的利益訴求，在運(yùn)營和分成等環(huán)節(jié)容易產(chǎn)生矛盾。
（2）對公司自身運(yùn)營操盤能力要求較高，以實(shí)現(xiàn)超額收益及品牌溢價。
（3）要求公司具備更大規(guī)模的項(xiàng)目管控能力，需確保項(xiàng)目不出現(xiàn)質(zhì)量問題，對工廠化能力要求高。
（4）xx小股操盤模式不可避免的面臨被攤薄的利潤，需要在整體把控時權(quán)衡擴(kuò)大規(guī)模與提升利潤之間的最優(yōu)關(guān)系。
（5）和代建模式相比，xx小股操盤模式在獲取項(xiàng)目利潤分成、超額收益方面增加盈利點(diǎn)，因此在房價上漲或增值效益明顯背景下小股操盤模式收益更高，房價下跌時代建收益更加穩(wěn)定。
